盈峰策略
盈峰思享|價值投資的短期失效與長期有效
2020年，人類社會、經(jīng)濟生活都在經(jīng)歷著一系列的“劇變”，權(quán)益市場亦是如此。
在疫情引發(fā)的危機期間，在海內(nèi)外市場，代表著深度價值投資精髓的低估值策略表現(xiàn)落后趨勢愈發(fā)明顯，全球市場的價值與成長股中間的價差達到了非常極端水平。
在這樣的特殊時刻，格外需要回歸到樸素而重要的原理當(dāng)中，以指導(dǎo)我們的行動。從紛繁復(fù)雜的表象中，抽絲剝繭，找到“劇變”之中所隱藏的確定性。
歷史罕見：
低估值策略回撤時間已創(chuàng)歷史新高
在過去的一年時間中，權(quán)益市場在不斷見證歷史中前行，市場風(fēng)格也出現(xiàn)了明顯變化。
從領(lǐng)漲組合的特征來看，漲幅較高股票的平均估值在2019年5月行情啟動點時就已經(jīng)顯著較高，甚至更出現(xiàn)了估值與收益率負(fù)向相關(guān)的關(guān)系，既組合收益率越高在2019年5月啟動點的平均估值也越高，收益率越低平均估值也越低，過去一年里低估值策略明顯跑輸大盤。
從時間來看，低估值策略本次回撤時間很長，從多空收益來看，低估值個股已經(jīng)連續(xù)5個季度跑輸高估值個股，超過2013-2014年期間的連續(xù)3個季度回撤的歷史記錄。也就是說，低估值策略過去失效的最長時間也就3個季度，但是這一次從2019年的2季度開始，已經(jīng)是第5個季度。
而根據(jù)盈峰資本統(tǒng)計顯示，這種現(xiàn)象在今年更為明顯。今年以來創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)和創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌指數(shù)分別取得了24.66%和21.30%的回報，而上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)分別只取得-6.21%和-3.25%的回報。成長風(fēng)格顯著跑贏價值風(fēng)格，成長和價值風(fēng)格之間的表現(xiàn)差異也是歷史上較大的年份（參加附表）。賺錢的行業(yè)性機會主要集中在醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、TMT和消費等領(lǐng)域，而與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度稍大或者是與外需關(guān)聯(lián)度稍大的行業(yè)，盡管其中不乏估值和分紅收益水平均較有吸引力的品種，但仍然遭到市場的拋棄。
值得注意的是，這種情況在港股、美股等其他市場中也正在顯現(xiàn)。晨星(Morningstar)數(shù)據(jù)顯示，近20多只重倉大盤價值股的ETF今年迄今的表現(xiàn)均不及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
底部已現(xiàn)：
價值投資策略短期失效，卻是投資最佳時期
在歷史的長河中常常會有一年格外特殊，一系列的歷史事件集中發(fā)生，一個時代的分水嶺得以誕生。那么，在經(jīng)歷了一系列劇變、在連續(xù)多個季度表現(xiàn)不佳之后，價值投資這種在歷史上跑贏大盤的投資方式也將隨之出現(xiàn)變化？
答案是否定的，在真正“知行合一”堅守價值投資理念的人眼中，價值投資策略并不必然意味著短期內(nèi)就能發(fā)揮其獨特的效應(yīng)和作用，大多數(shù)時候需要經(jīng)過一段時間才能發(fā)揮本來的作用，只是“短期”這兩個字大多和普通投資者的美好投資愿望背道而馳。
歷史數(shù)據(jù)將帶給我們更多真相，價值投資在長期投資中只會暫時失效，長期卻可以獲得顯著超額收益：
日本股市在1989年到達38957點的歷史高點，在此之前，價值股大幅跑輸成長股。但在大泡沫破滅，市場從即將崩塌危機走出之后，價值股開始連續(xù)開始跑贏。
在A股市場，2004年至今，低估值個股曾在2015年顯著跑輸市場，但在15年周期中來看，長期回報率最高的依然是他們。
經(jīng)濟重啟：
價值股存在更高機會勝率
盈峰資本始終堅信，運用“精選價值”的投資方法，在權(quán)益市場中可以收獲穩(wěn)定的超額收益。站在當(dāng)前時點，在沒有安全邊際之下繼續(xù)追逐市場熱門成長股輸多贏少的概率極大。相反，在我們熟悉的而當(dāng)前備受市場冷落的價值股中尋找合適的時機出手，機會勝率和賠率都更為適宜。
在公共衛(wèi)生事件嚴(yán)重影響了生活和市場之后，我國經(jīng)濟、生活已開始逐步走向正軌。當(dāng)催化劑效果逐漸顯現(xiàn)之后，投資者將重返價值投資。
在我們看來，催化劑包括：經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖上升、地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好、出口結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)等。我國在政策方面，正在全面發(fā)力助推宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，目前在這些方面曙光正在逐步顯現(xiàn)。
1、5月制造業(yè)PMI50.6，前值50.8，略低于預(yù)期，但價格分項明顯改善，領(lǐng)先于PMI回升，PPI的回升將帶動企業(yè)盈利逐季改善。
2、地產(chǎn)銷售需求環(huán)比出現(xiàn)改善，同比實現(xiàn)正增長。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月各地銷售需求繼續(xù)復(fù)蘇，除湖北以外城市成交單月基本已回到去年同期水平，平均樓盤去化率為70%，部分高能級城市去化率可達到90%-100%。據(jù)預(yù)測5月全國單月銷售面積有望由4月的-2%回復(fù)至正常狀態(tài)。
數(shù)據(jù)來源：盈峰資本、西部證券
3、海關(guān)總署2020年4月數(shù)據(jù)，按美元計價，我國外貿(mào)進出口3552.2億美元，下降5%；其中，出口2002.8億美元，增長3.5%；進口1549.4億美元，下降14.2%；貿(mào)易順差453.4億美元，增加2.5倍。
股票市場短期可能是投票機，但長期而言則是稱重器，有價值的股票的表現(xiàn)最終是不會缺席的。
風(fēng)物長宜放眼量，在投資中將時間尺度拉長，忽略短期的得失，最終將會獲得價值投資的豐碩果實。