靜待春暖花開-A股再融資新規(guī)正式落地
2月14日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》，并宣布新規(guī)自發(fā)布之日起施行。
在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推出上述重磅新規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，新規(guī)為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善再融資市場(chǎng)化約束機(jī)制，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，將助力上市公司抗擊疫情、恢復(fù)生產(chǎn)。
再融資新規(guī)現(xiàn)多項(xiàng)重磅調(diào)整
與2017年2月發(fā)布的再融資規(guī)定、2017年5月發(fā)布的減持規(guī)則、以及2018年11月的融資監(jiān)管要求相比，本次再融資新規(guī)涉及多方面內(nèi)容調(diào)整，盈峰資本梳理如下：
1、降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件。取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行連續(xù)2年盈利、前次募集資金基本使用完畢，以及公開發(fā)行最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%等限制條件。同時(shí)，部分放開創(chuàng)業(yè)板的重組上市。
2、調(diào)整非公開發(fā)行對(duì)象數(shù)量。主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對(duì)象數(shù)量分別從不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。
3、放寬非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制。將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折放寬至8折。
4、縮短非公開發(fā)行鎖定期。將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月。
5、放開非公開發(fā)行減持限制。非公開發(fā)行不再適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)限制。
6、延長(zhǎng)批文有效期。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。
7、定價(jià)基準(zhǔn)日更為靈活。董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象（包括控股股東、實(shí)際控制人、戰(zhàn)略投資者），定價(jià)基準(zhǔn)日可設(shè)定為非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日。
8、放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制。擬發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的上限放寬至30%。
9、限制“明股實(shí)債”行為。禁止直接或變相的保底保收益行為及財(cái)務(wù)資助。
盈峰資本認(rèn)為，再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機(jī)制、融資規(guī)模等方面做出的調(diào)整為上市公司進(jìn)行再融資創(chuàng)造了更多可靈活操作空間，有利于提升各方參與再融資的積極性，有望從供需兩端著手改善目前相對(duì)低迷的再融資市場(chǎng)環(huán)境。
資本市場(chǎng)活躍度將進(jìn)一步提升
從去年推出科創(chuàng)板到2月14日再融資新規(guī)正式落地，監(jiān)管層提升資本市場(chǎng)活躍度的意圖十分明確。二者都將加速中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，降低中小企業(yè)負(fù)債率。同時(shí)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將起到加速器的作用，為經(jīng)濟(jì)增添新的活力。
回顧科創(chuàng)板的設(shè)立過(guò)程，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強(qiáng)市場(chǎng)包容性、強(qiáng)化市場(chǎng)功能的一項(xiàng)資本市場(chǎng)重大改革舉措。通過(guò)發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長(zhǎng)期資金等配套措施，增量試點(diǎn)、循序漸進(jìn)，新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。
此次再融資新規(guī)正式落地則具有兩方面積極意義。
一方面，本次再融資規(guī)則的完善更側(cè)重于對(duì)創(chuàng)業(yè)板的制度調(diào)整和建設(shè)，這與通過(guò)資本市場(chǎng)改革支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)相契合；
另一方面，從以往情況來(lái)看，中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)也是再融資及并購(gòu)重組較為活躍的領(lǐng)域。
創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)將加速
中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了工業(yè)化的后半階段，城市化過(guò)程也已經(jīng)進(jìn)行了大半，預(yù)測(cè)中國(guó)的城市化率還有10年的提升空間，之后中國(guó)的城市化率將維持穩(wěn)定。傳統(tǒng)行業(yè)大部分已完成行業(yè)整合過(guò)程，中小企業(yè)作為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)及服務(wù)業(yè)的主力軍，行業(yè)集中度、技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)能力仍處于快速提升過(guò)程之中。
中國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如粗鋼、煤炭、水泥、房地產(chǎn)都已經(jīng)到了行業(yè)的末期，快速擴(kuò)張的模式已經(jīng)不復(fù)存在，但是行業(yè)效率的提升仍然在進(jìn)行中。例如，化工行業(yè)目前正進(jìn)行快速的行業(yè)整合，民營(yíng)煉化將逐步脫穎而出，成為中國(guó)化工行業(yè)未來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)力的承載體。
整體來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)，或者傳統(tǒng)工業(yè)化企業(yè)，已經(jīng)大部分完成了行業(yè)整合，行業(yè)的集中度都相比20年前有了大幅的提高，行業(yè)龍頭也都耳熟能詳。
而就新興產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)還很分散，而且技術(shù)儲(chǔ)備和技術(shù)研發(fā)能力都需要快速的提高。因而提升資本市場(chǎng)的活力，將是一個(gè)非常好的選擇，通過(guò)加速企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式，使得優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出，優(yōu)秀的技術(shù)脫穎而出。
此外，中小企業(yè)覆蓋了中國(guó)大多數(shù)的新興科技及服務(wù)產(chǎn)業(yè)，如新能源、醫(yī)療保健、電商零售、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及制造、新材料等等新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是集中度低，行業(yè)分散，個(gè)體的整體能力并不夠強(qiáng)，缺乏和海外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。因此需要通過(guò)加速直接融資的方式，提升企業(yè)的資本實(shí)力和市場(chǎng)占有率、研發(fā)能力，最終加速行業(yè)的整合，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
盈峰資本認(rèn)為，再融資新規(guī)和科創(chuàng)板的推出相輔相成，都是為了提升資本市場(chǎng)服務(wù)中小創(chuàng)新企業(yè)的能力、加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于創(chuàng)新型企業(yè)加速成長(zhǎng)。