盈峰策略
疫情導(dǎo)致短期波動 優(yōu)質(zhì)公司回報(bào)可期
過去一個多月，新型冠狀病毒在神州肆虐，不僅對廣大國民的身體健康造成了嚴(yán)重的威脅，也為正在走向復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)趨勢增添了新的不確定性。先行開市交易的香港市場4個交易日調(diào)整了超過了5個百分點(diǎn)，市場普遍對于即將開市的權(quán)益市場持謹(jǐn)慎或者悲觀的態(tài)度。
我們試圖從以下幾個維度展開探討，談?wù)剬?quán)益市場的看法：
疫情得到有效控制可期
雖然我們并不是流行病學(xué)的專家，但是基于對一些公開的數(shù)據(jù)仍可做些基本探討。
截止1月30日24時，全國新型肺炎確診病例達(dá)到9692例，疑似病例15238例，死亡213例，治愈171例。新增疑似病例和醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)的趨勢也差不多，數(shù)據(jù)顯示疫情逆轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。根據(jù)疫情傳播的規(guī)律和全國采取隔離控制措施的時間推斷，目前可能正是之前感染的患者潛伏期過去、集中發(fā)病的時期。好消息是新型肺炎的重癥率在持續(xù)下降，目前為15.76%，死亡率也已經(jīng)穩(wěn)定，目前為2.2%（遠(yuǎn)低于SARS的10%）。
提示我們新型冠狀病毒的傳染性雖然很強(qiáng)，但是毒性較弱。只要精準(zhǔn)治療，其對人體的傷害就沒有那么大。全國非湖北的死亡率目前為0.23%，比起SARS等冠狀病毒，新型肺炎可能更接近嚴(yán)重一些的流感。
更為重要的是我們的醫(yī)療技術(shù)水平和社會動員能力早已今非昔比。SARS發(fā)生于2002年12月，武漢首例新型冠狀病毒引起的肺炎患者發(fā)現(xiàn)于2019年12月，但處理速度有著明顯區(qū)別?！胺堑洹敝敝?003年4月才經(jīng)WHO確定是冠狀病毒引起（一度以為是衣原體感染），歷時5個月時間。而武漢肺炎2020年1月已鎖定了2019-nCov，完成了基因組測序并將結(jié)果分享給外國政府，多家公司已研發(fā)出了特異性檢測試劑盒，這一切只用了不到1個月時間。本次疫情發(fā)生不到1個月，黨中央一聲令下，眾多省市紛紛采取應(yīng)急一級響應(yīng)，群防群控的隔離管控措施從大都市一直下沉到農(nóng)村基層，社會公眾對該事件的反應(yīng)更加科學(xué)，目前公共場合幾乎所有人都戴上了口罩，對隔離病毒有較好的效果。
雖然再過幾天我們將迎來春運(yùn)返程高峰，屆時全國客流量將大幅增加，人員聚集程度也會提高，是對防控體系比較大的考驗(yàn)，但好在全社會已經(jīng)動員起來，各種隔離防護(hù)措施都比較充足，我們認(rèn)為春運(yùn)返程對疫情的傳播將遠(yuǎn)小于去程。只要成功挺過返程高峰，存在較大的可能，并不需要等到春暖花開，天氣轉(zhuǎn)暖，后續(xù)疫情的控制就會迎來好轉(zhuǎn)。
因此，在做好個人防護(hù)的同時，投資者并無必要對疫情控制的前景過度悲觀，疫情得到有效控制的跡象很快會得到數(shù)據(jù)的印證。
可能的政策對沖將有效降低疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊
2003年SARS疫情爆發(fā)期間，處于復(fù)蘇進(jìn)程中的中國經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響約1個季度。在結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)交通運(yùn)輸增速由2003的Q1的同比7.7%下滑至Q2的2.3%，住宿和餐飲業(yè)由2003年Q1的11%下滑至Q2的7.4%，遭受沖擊較大，工業(yè)生產(chǎn)和建筑業(yè)Q2也受到一定程度影響。從當(dāng)前來看，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)毫無疑問都會受到疫情的負(fù)面影響，疊加去年同期1季度的GDP基數(shù)還比較高，因此1季度GPD的增速可能會呈現(xiàn)較大壓力。
我們預(yù)判，隨著全國氣溫回升，疫情在1季度末應(yīng)該會有明顯緩解，生產(chǎn)將會得到逐步恢復(fù)。當(dāng)期需求受到抑制，但大部分消費(fèi)需求只是推遲實(shí)現(xiàn)，并不會消失。我們預(yù)判消費(fèi)需求在2季度或者在下半年會得到補(bǔ)償性釋放。消費(fèi)如果在2季度回升，經(jīng)濟(jì)形勢會在2季度就出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
政策對沖將成為有效降低疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊的關(guān)鍵。審視當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，雖然從2019年4季度開始，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了可喜的復(fù)蘇苗頭。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速接近底部，補(bǔ)庫存預(yù)期得到提升，全社會發(fā)電量在4季度開始回升，2020年1月中美第一階段協(xié)議正式簽訂，使得此前擔(dān)憂的出口問題得到緩解。
但必須清醒地認(rèn)識到此前的復(fù)蘇勢頭相對較弱，疫情襲來對工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)都會產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，中小企業(yè)抵抗突如其來的沖擊能力較弱，所以必須有強(qiáng)有力的對沖政策來降低疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
2020年是全面建成小康社會的實(shí)現(xiàn)之年和“十三五”規(guī)劃的收官之年，首先是貨幣政策方面在保持流動性充裕的同時，宜繼續(xù)引導(dǎo)企業(yè)的貸款利率下行，降低企業(yè)運(yùn)營的資金成本。其次是充分考慮疫情可能對基建開工和房地產(chǎn)投資構(gòu)成的負(fù)面影響，加大財(cái)政的寬松力度，積極推進(jìn)新型基建項(xiàng)目的建設(shè)，確保宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理的區(qū)間。只要政策及時有效，相信疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊會降到最低。
以史為鑒權(quán)益市場機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)
在春節(jié)停牌期間，截止2020年1月30日，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌5.73%，恒生指數(shù)下跌5.72%，安碩A50指數(shù)下跌7.57%，這預(yù)示著2月3日A股開盤時存在著一定的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。
以史為鑒，歷次突發(fā)性事件發(fā)生之后，股市劇烈調(diào)整往往是買入優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的好時機(jī)。這里我們以2011年3月日本地震引發(fā)的福島核危機(jī)事件中日本股市的表現(xiàn)為例做個說明。
2011年3月11日，日本近海發(fā)生的大地震引發(fā)的巨型海嘯切斷了福島第一核電站的電力供應(yīng)，又摧毀了用來保證堆芯冷卻系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性備用保障電源，日本福島核事故成為自1986年烏克蘭切爾諾貝利核電站泄漏事故之后世界遭受的最嚴(yán)重一次核危機(jī)。受此影響，日本股市在3月11日、3月14日分別下跌1.72%、6.18%，3月15日又因傳言福島核電站的輻射泄漏有向東京等城市蔓延之勢而在盤中一度跌幅高達(dá)14%，但僅過1天市場就大幅反彈，2個月時間內(nèi)幾乎收復(fù)所有下跌幅度。以更長期的角度來看，當(dāng)時日經(jīng)指數(shù)下跌到8000點(diǎn)附近幾乎是未來10年的底部區(qū)域，如今的日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地站上20000點(diǎn)。
歷史表明，每次“黑天鵝”襲來，未來不確定性帶來的恐慌總會在短時間內(nèi)壓倒理智，但當(dāng)恐慌散去之后，理智也從未缺席過。市場因恐慌而大幅調(diào)整往往是布局優(yōu)質(zhì)公司的大好時機(jī)。
對于行業(yè)競爭格局良好、競爭優(yōu)勢明顯、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，現(xiàn)金流健康的優(yōu)質(zhì)公司，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，經(jīng)受了“黑天鵝”事件“洗禮”后，優(yōu)質(zhì)公司往往更有能力恢復(fù)到正常經(jīng)營水平，有的甚至還可以乘勢而上，獲得更好的發(fā)展。
在優(yōu)質(zhì)公司群體中，我們更關(guān)注三類投資機(jī)會：
第一類是受疫情推動，未來滲透率或集中度加速提升的細(xì)分領(lǐng)域，如電商、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)游戲、健康保險(xiǎn)和在線教育等；
第二類是受益于對沖政策推動加快的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，既包括通訊設(shè)備制造等新興領(lǐng)域，也包括傳統(tǒng)的裝備制造領(lǐng)域；
第三類是此次受損較嚴(yán)重的“衣食住行”領(lǐng)域，股價(jià)對負(fù)面因素充分反應(yīng)后依然值得布局，等待Q2之后的消費(fèi)需求補(bǔ)充性釋放。疫情沖擊之后，我們認(rèn)為先前市場較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好會得到一定的修正，前期部分估值水平透支盈利增長的公司可能面臨較大的壓力。
香港市場經(jīng)過此輪回調(diào)，恒生國企指數(shù)距離2018年12月、2019年8月的市場低點(diǎn)不到5%的空間，下跌空間有限。目前恒生國企指數(shù)靜態(tài)市凈率只有0.96倍，市盈率（TTM）8.4倍，分紅收益率超過4%，今年仍有望實(shí)現(xiàn)10%左右的盈利增長，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度而言，配置價(jià)值十分突出。