轉(zhuǎn)債策略
《中國(guó)基金報(bào)》專(zhuān)訪｜盈峰資本何偉鑒：可轉(zhuǎn)債投資正處于戰(zhàn)略機(jī)遇期
中國(guó)基金報(bào)記者劉明房佩燕
全球開(kāi)啟“降息潮”背景下，債券類(lèi)固收品種的收益一再下行。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，什么樣的投資品種，既相對(duì)安全，又能獲得不錯(cuò)的收益，成為市場(chǎng)找尋的投資標(biāo)的。
最近幾年快速發(fā)展的可轉(zhuǎn)債，具有“進(jìn)可攻、退可守”、“下有保底、上不封頂”的特性，正越來(lái)越受到各類(lèi)投資者的青睞。雖然今年年初曾經(jīng)歷一波上漲，但在專(zhuān)業(yè)投資人士看來(lái)，可轉(zhuǎn)債仍然處于歷史性的戰(zhàn)略投資機(jī)遇期。
盈峰資本是業(yè)內(nèi)較早關(guān)注可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的私募機(jī)構(gòu)之一，早在2017年便已開(kāi)始在可轉(zhuǎn)債投資領(lǐng)域布局，并且在最近兩年的可轉(zhuǎn)債投資中有不錯(cuò)收獲。盈峰轉(zhuǎn)債一號(hào)，獲得2019年度英華獎(jiǎng)債券策略產(chǎn)品獎(jiǎng)（一年期）。近日，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了專(zhuān)注可轉(zhuǎn)債投資的盈峰資本另類(lèi)投資總監(jiān)何偉鑒，何偉鑒曾在券商擔(dān)任債券投資經(jīng)理，擁有10年以上可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)。
可轉(zhuǎn)債估值：處于歷史中樞下方
對(duì)于價(jià)值投資而言，無(wú)論股票還是債券，估值便宜永遠(yuǎn)是王道。那么，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前的估值如何呢？
何偉鑒認(rèn)為，雖然經(jīng)歷了今年年初的上漲，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)估值（隱含波動(dòng)率）有所增長(zhǎng)，但受益于對(duì)應(yīng)正股的估值還處于歷史底部區(qū)域，轉(zhuǎn)債總體估值處于近5年的35%分位左右。對(duì)于3年以上低風(fēng)險(xiǎn)偏好的長(zhǎng)線資金而言，轉(zhuǎn)債戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)依然明顯。
何偉鑒表示，目前交易所公開(kāi)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量約180只，已上市的存量市值規(guī)模約3000億元?？赊D(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股很多是中證1000指數(shù)成份股，而中證1000指數(shù)目前的估值處于近5年的30%位置（估值底部區(qū)間），歷史性的投資機(jī)遇正在不斷顯現(xiàn)。
對(duì)應(yīng)的正股估值處于低位，一旦市場(chǎng)向好，正股上漲將帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債的“股性”爆發(fā)，“上不封頂”的特性也將得以體現(xiàn)，這也正是可轉(zhuǎn)債的魅力所在。
何偉鑒進(jìn)一步表示，從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，目前可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格約為115元，價(jià)格也不算高，且其中到期收益率為正的可轉(zhuǎn)債有約100個(gè)，也就是說(shuō)只要持有到期不發(fā)生違約，投資這100個(gè)可轉(zhuǎn)債獲得正收益是極大概率事件。
從歷史上看，A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債尚未出現(xiàn)過(guò)違約事件，并且91%的可轉(zhuǎn)債會(huì)超過(guò)130元觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款并轉(zhuǎn)股退出，而轉(zhuǎn)股退出的可轉(zhuǎn)債的平均退市價(jià)格約為160元。因此，對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資來(lái)說(shuō)，如果按照歷史情形來(lái)看，目前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行投資將會(huì)獲得非常不錯(cuò)的收益。
但何偉鑒也指出，歷史可能并不會(huì)簡(jiǎn)單重演，尤其當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，與過(guò)往相比已發(fā)生很大變化。
轉(zhuǎn)債大變局：專(zhuān)業(yè)能力愈發(fā)凸顯
從幾年前的僅有幾百億元規(guī)模，到如今存量市值3000億元，可轉(zhuǎn)債在去杠桿的政策支持下得到大力發(fā)展，何偉鑒更預(yù)測(cè)未來(lái)幾年，該領(lǐng)域可能達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。
隨著經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)形勢(shì)的變化，何偉鑒表示，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將發(fā)生大變局，首先是信用風(fēng)險(xiǎn)已成為轉(zhuǎn)債分析的新維度。過(guò)去可轉(zhuǎn)債曾是零違約的代表，但隨著低評(píng)級(jí)可轉(zhuǎn)債數(shù)量的增多，以及近年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，未來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“排雷”工作尤為重要，這就需要投資人擁有專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)能力。以目前180只可轉(zhuǎn)債來(lái)看，在盈峰資本的評(píng)級(jí)體系中，就有30余只因存在出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能而被排除，這其中甚至包括部分AA+評(píng)級(jí)的可轉(zhuǎn)債。
其次，可轉(zhuǎn)債涉及的正股越來(lái)越多，正股的發(fā)展前景如何、公司治理是否存在風(fēng)險(xiǎn)，需要越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)調(diào)研和研判，最終能轉(zhuǎn)股的比例可能也沒(méi)有歷史上那么高。這其中哪些轉(zhuǎn)股概率高，哪些轉(zhuǎn)股概率低，都需要仔細(xì)篩選。
何偉鑒表示，盈峰資本的可轉(zhuǎn)債投資團(tuán)隊(duì)擁有10年以上的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有一套獨(dú)特的多因子科學(xué)投資模型，從轉(zhuǎn)債的定量分析、正股的定性研究到條款博弈，都有一套完備的方法論作為支持。同時(shí)依托于公司總經(jīng)理兼投決會(huì)主席蔣峰先生搭建的研究團(tuán)隊(duì)，每年實(shí)地調(diào)研的可轉(zhuǎn)債正股公司超過(guò)30家，通過(guò)遠(yuǎn)超傳統(tǒng)固收產(chǎn)品的精細(xì)化研究，獲取穩(wěn)定的超額收益。
何偉鑒的投資理念在于“先勝而后求戰(zhàn)”，秉承絕對(duì)收益理念，在可轉(zhuǎn)債投資中偏好“偏債型”、“平衡型”，以絕對(duì)價(jià)格較低的可轉(zhuǎn)債為投資首選；同時(shí)，依靠分散投資規(guī)避個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大數(shù)定律，以期從不確定的市場(chǎng)中獲取確定性的投資收益。