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轉(zhuǎn)債策略

《中國基金報》 | 30年零違約歷史或打破,布局可轉(zhuǎn)債大變局中的投資機(jī)會

文章來源:《中國基金報》發(fā)布時間:2023-04-17
中國基金報記者 劉明 吳君 任子青

近期,藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債的正股瀕臨退市,藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也面臨著違約風(fēng)險??赊D(zhuǎn)債歷史上的退市案例和違約案例或?qū)⒊霈F(xiàn),30年的零違約信仰可能也將由此打破。
如何看待轉(zhuǎn)債史上的新情況,市場會發(fā)生什么改變,目前投資轉(zhuǎn)債需要注意什么,有哪些風(fēng)險和機(jī)會。中國基金報采訪了盈峰資本等多家專業(yè)轉(zhuǎn)債投資私募,也同時采訪了私募銷售機(jī)構(gòu)好買和排排網(wǎng)。
受訪私募普遍表示,上述轉(zhuǎn)債確實面臨著退市和違約的危機(jī),也可能打破轉(zhuǎn)債的零違約歷史,但零違約信仰遲早打破,2只轉(zhuǎn)債的情形是個案,未來投資轉(zhuǎn)債需要更加關(guān)注公司資質(zhì)及信用風(fēng)險。
兩只轉(zhuǎn)債危局,30年歷史零違約或打破
         
藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的正股*ST藍(lán)盾在3月底發(fā)布正股可能終止上市(退市)以及轉(zhuǎn)債可能違約,4月份以來再度發(fā)布正股可能面臨觸發(fā)多項財務(wù)指標(biāo)退市,以及可轉(zhuǎn)債也要退市的公告。近期*ST藍(lán)盾更是股價收盤價持續(xù)低于1元面值,更面臨觸發(fā)面值退市風(fēng)險。即使如此嚴(yán)峻形勢,藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的最新收盤價格仍高達(dá)218元,溢價率超240%。
         
藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的風(fēng)險之外,正股是搜于特的搜特轉(zhuǎn)債近期也突然出現(xiàn)斷崖式下跌,轉(zhuǎn)債價格不只是跌破100元面值,更是一度跌破75元,成為近年來罕見跌破80元的轉(zhuǎn)債。正股搜于特處于被債權(quán)人申請重整當(dāng)中,近日股價收盤價連續(xù)出現(xiàn)跌破1元面值情形,也可能觸發(fā)面值退市風(fēng)險,幸而在最近2個交易日股價拉升重回1元面值之上。
         
盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理何偉鑒向中國基金報表示,當(dāng)前這兩只轉(zhuǎn)債正股瀕臨退市危機(jī),炒作資金期望兩種最佳情況:1、正股不退市,下修轉(zhuǎn)股價,債轉(zhuǎn)股退出;2、成功重組。從轉(zhuǎn)債投資來看,此時介入投機(jī)意味顯著高于投資,存在極高風(fēng)險。        
何偉鑒表示,參照比較成熟的美國可轉(zhuǎn)債市場,違約率大概在3%左右,中國可轉(zhuǎn)債市場“零違約”的情況也可能被打破。盈峰轉(zhuǎn)債系列產(chǎn)品投資中,一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)控為先,對轉(zhuǎn)債進(jìn)行信用排雷,強(qiáng)制末位淘汰10%的轉(zhuǎn)債,以此來規(guī)避此類風(fēng)險。

若可轉(zhuǎn)債市場發(fā)生重大信用風(fēng)險,可能會引發(fā)低價和低信用轉(zhuǎn)債的拋售潮,市場短期波動風(fēng)險加大。但此時,也會出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債被錯殺、下修等投資機(jī)會,正是機(jī)構(gòu)布局的較好時點(diǎn)。

不懼個別風(fēng)險,多元布局投資機(jī)會

數(shù)據(jù)顯示,目前存續(xù)的上市可轉(zhuǎn)債數(shù)量近500只,債券余額8500多億元,債券市值近1萬億元,而在2016年、2017年轉(zhuǎn)債數(shù)量不到100只,2016年底債券余額不到400億元,2017年突破1000億元,而后快速發(fā)展。與此同時,各類可轉(zhuǎn)債基金,以及固收類資金大量涌入轉(zhuǎn)債市場。
何偉鑒認(rèn)為,雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史中位偏高位置,但股票市場的估值仍然處于歷史低位。轉(zhuǎn)債市場可以用“股市定方向、債市定強(qiáng)弱”來概括,驅(qū)動因素中股市與債市的占比約為7:3。目前市場所呈現(xiàn)的股市低估、轉(zhuǎn)債高估的情況,將隨著轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的上漲,進(jìn)一步消化轉(zhuǎn)債估值。
隨著可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)擴(kuò)容,不少私募機(jī)構(gòu)也在積極布局。

何偉鑒表示,相較于行業(yè)賽道的定性分析,會更加注重定量分析。他認(rèn)為,轉(zhuǎn)債是上市公司的融資工具,為避免還本付息,上市公司有很強(qiáng)的轉(zhuǎn)股動力。遵循該邏輯,對行業(yè)和類別的偏向性較低。更加看好低價偏債性轉(zhuǎn)債的長期收益,因為其確定性高、回撤低,更符合我們絕對收益的產(chǎn)品定位。

此外,盈峰可轉(zhuǎn)債投資策略具備多元化特征,二季度將會適當(dāng)降低雙低在策略中的占比,加大彈性策略,更多為捕捉正股上漲帶來的轉(zhuǎn)債跟漲收益以及可能出現(xiàn)的下修投資機(jī)會。

轉(zhuǎn)債私募性價比高,投資者體驗不錯
從策略方面來看,私募排排網(wǎng)財富管理合伙人姚旭升表示,可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品綜合了股性與債性的雙重特質(zhì),相比股票多頭產(chǎn)品,當(dāng)正股行情下跌時,可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品凈值回撤更小、波動更低,持有體驗相對更穩(wěn)定。當(dāng)下可轉(zhuǎn)債策略還處于紅利期,具有高于傳統(tǒng)股票和債券策略的風(fēng)險收益比,對市場環(huán)境變化的適應(yīng)能力也很強(qiáng)。
他表示,可轉(zhuǎn)債私募是“進(jìn)可攻,退可守”的一類產(chǎn)品,不僅可以賺取股票上漲的收益,還能享受回售和下修條款等特殊的制度優(yōu)勢,在長期持有的過程中可以帶給投資人更好的體驗。從資產(chǎn)配置的需求分析,投資者可以考慮通過降低股票多頭策略的持倉比例,同時增配可轉(zhuǎn)債策略,加強(qiáng)整個投資組合的抗風(fēng)險能力,在控制好回撤的基礎(chǔ)上,再去追求更高的投資回報率?!翱赊D(zhuǎn)債市場規(guī)模預(yù)計很快會突破1萬億,可投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的也會越來越多。轉(zhuǎn)債策略作為一種綜合表現(xiàn)相對穩(wěn)健的策略,受到越來越多投資人青睞?!?nbsp;       
格上財富金樟投資研究員蔣睿也表示,轉(zhuǎn)債策略私募產(chǎn)品可以滿足的不同風(fēng)險收益偏好的投資者,受眾群體偏多;從投資體驗來看,雙低、套利等風(fēng)險等級稍低的私募產(chǎn)品投資體驗感會更好一些,可轉(zhuǎn)債量化多頭及主觀多頭在承擔(dān)了一定風(fēng)險的程度上收益也還可觀?!澳壳敖?jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期,權(quán)益市場是占優(yōu)的,市場擔(dān)憂復(fù)蘇進(jìn)程及復(fù)蘇的程度,所以這個階段市場呈現(xiàn)博弈和波動增大特征,回撤控制稍有難度。當(dāng)下的市場環(huán)境,轉(zhuǎn)債更容易體現(xiàn)其權(quán)益的屬性而非債性,交易機(jī)制及策略多元化也讓轉(zhuǎn)債的回撤控制相對容易,所以轉(zhuǎn)債產(chǎn)品比較適合當(dāng)下市場環(huán)境?!?/section>