盈峰策略
盈峰資本周冬：持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力是醫(yī)藥企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 2020-12-21 18:59:03
2020年A股醫(yī)藥行業(yè)在諸多挑戰(zhàn)中繼續(xù)高歌猛進(jìn)，具備深度研究能力的投資者更是斬獲頗豐。
盈峰資本醫(yī)藥投資經(jīng)理周冬擁有10年的醫(yī)藥股投研經(jīng)歷，近日他在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，醫(yī)藥投資更像科技投資，醫(yī)藥企業(yè)是否具備持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力尤為關(guān)鍵。做好醫(yī)藥投資需要緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，而對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的把握，需要長(zhǎng)時(shí)間的深入研究建立起認(rèn)知的壁壘。
對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)后市機(jī)會(huì)，周冬表示多項(xiàng)因素支撐醫(yī)藥行業(yè)值得長(zhǎng)期看好，其中創(chuàng)新服務(wù)鏈的CRO和CDMO以及醫(yī)療消費(fèi)與服務(wù)領(lǐng)域值得關(guān)注。
逆水行舟 醫(yī)藥更像是科技投資
翻開(kāi)周冬的履歷，是專(zhuān)業(yè)的背景與多年的投研經(jīng)歷：本碩在清華大學(xué)攻讀生物科學(xué)與技術(shù)專(zhuān)業(yè)，曾在饒子和院士的實(shí)驗(yàn)室參與過(guò)冠狀病毒蛋白結(jié)構(gòu)的研究。2010年畢業(yè)后加入南方基金，從事過(guò)7年醫(yī)藥行業(yè)研究，而后在諾安基金管理過(guò)公募產(chǎn)品。2019年初加入盈峰資本，負(fù)責(zé)醫(yī)藥領(lǐng)域的投資。
談到對(duì)于醫(yī)藥投資的理解，周冬認(rèn)為，醫(yī)藥本質(zhì)上是一個(gè)供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，醫(yī)藥股投資更像是科技股投資，而非消費(fèi)股投資。
周冬闡釋?zhuān)t(yī)藥行業(yè)一直有一種特性，就是新的更有效的藥品會(huì)替代舊的藥品，這帶來(lái)的不僅僅是降價(jià)，甚至一個(gè)品類(lèi)都會(huì)被替代掉。這就意味著，醫(yī)藥公司的藥品需要不斷迭代優(yōu)化，這正是醫(yī)藥相比消費(fèi)的差異化特質(zhì)。消費(fèi)品中例如白酒、榨菜等品類(lèi)，即使10年之后核心產(chǎn)品仍然沒(méi)有變化，價(jià)格還會(huì)逐漸提升。然而醫(yī)藥并不是這樣，隨著專(zhuān)利期時(shí)間一過(guò)，總有仿制藥會(huì)出現(xiàn)，藥品價(jià)格一定會(huì)下降。
“如果醫(yī)藥企業(yè)沒(méi)有創(chuàng)新的能力，那么就很難長(zhǎng)大。因?yàn)樗枰蛢r(jià)格下降去賽跑，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去賽跑?！敝芏硎尽?/p>
回顧A股醫(yī)藥公司發(fā)展歷程，10年前A股醫(yī)藥市值前十名的公司名單，到如今已經(jīng)更換了大半。而當(dāng)前很多醫(yī)藥大市值公司，如果回到10年前來(lái)看，主力的藥品已經(jīng)全部更迭了很多代次。
“逆水行舟，不進(jìn)則退?！敝芏赋觯骸叭绻銢](méi)有研發(fā)，沒(méi)有新的產(chǎn)品，不是那種一直保持這種向前沖的那種那種態(tài)勢(shì)，那么將會(huì)很容易就掉隊(duì)?！?/p>
“醫(yī)藥投資永遠(yuǎn)不是消費(fèi)投資，它更偏向科技，一定要把醫(yī)藥股當(dāng)成科技股去投資。”周冬強(qiáng)調(diào)，因此只有把醫(yī)藥當(dāng)成類(lèi)似TMT投資，才能做好這個(gè)行業(yè)。
把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) 投資代表未來(lái)的公司
“你永遠(yuǎn)要選擇代表未來(lái)的公司?！敝芏硎?。
基于醫(yī)藥股更類(lèi)似科技股的判斷，周冬的投資理念如是：醫(yī)藥投資并不能以后視鏡的眼光去尋找過(guò)去財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)秀的企業(yè)，而是永遠(yuǎn)要跟著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)走。“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)往哪個(gè)方向發(fā)展，我們就往哪個(gè)方向走，哪些代表未來(lái)，就往哪個(gè)方向走?！?/p>
如何才能把握好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)？周冬坦言：只有一個(gè)方法，那就是長(zhǎng)期持續(xù)地跟蹤?！伴L(zhǎng)期專(zhuān)注在醫(yī)藥行業(yè)中不能分心，這個(gè)行業(yè)必須要沉下去。”
周冬指出，醫(yī)藥行業(yè)A/H合計(jì)大約有近500家上市公司，每個(gè)子行業(yè)每個(gè)公司都不一樣，只有自身慢慢去了解研究跟蹤，而后找行業(yè)專(zhuān)家溝通交流，理解每個(gè)企業(yè)最本質(zhì)的影響因素。
觀察公司在市場(chǎng)好政策順的時(shí)候會(huì)如何布局，在逆境中會(huì)如何反思調(diào)整。管理層是否有前瞻性的判斷，在行業(yè)面臨重大變革的時(shí)候有沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)。只有時(shí)間足夠長(zhǎng)，才能知道哪些公司經(jīng)受住了各種市場(chǎng)與政策環(huán)境的考驗(yàn)，也才能了解到公司最真實(shí)的面貌。
“時(shí)間長(zhǎng)了，認(rèn)知自然就會(huì)有所積淀。擁有長(zhǎng)時(shí)間的積累，是深度研究最重要的基礎(chǔ)?！敝芏硎?。
在周冬看來(lái)，醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力十分關(guān)鍵，當(dāng)前優(yōu)秀的A股醫(yī)藥公司，大多具備各自細(xì)分領(lǐng)域不斷創(chuàng)造新品類(lèi)、不斷提價(jià)的能力。同時(shí)，好公司的護(hù)城河也在于擁有這種創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，自上而下?lián)碛辛己玫姆諊c導(dǎo)向，這樣的公司本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大概率才能夠維持。
談到醫(yī)藥投資策略方面，周冬認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的投資有兩點(diǎn)比較重要：一是確定買(mǎi)的是好公司，這個(gè)行業(yè)分化非常大，公司質(zhì)量千差萬(wàn)別，避免踩雷是最重要的；二是要組合投資，相對(duì)均衡，不同細(xì)分領(lǐng)域的情況差異非常大，盡量不要去押注一個(gè)方向，因?yàn)槲磥?lái)總是充滿(mǎn)不確定性。
做時(shí)間的朋友 長(zhǎng)期看好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
“我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)是長(zhǎng)期看好的，這也是我們公司重點(diǎn)研究和布局的領(lǐng)域?！敝芏硎?。
他闡釋?zhuān)澈笾饕兴膫€(gè)方面深層次的原因：第一，人口老齡化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。隨著年齡的增長(zhǎng)，重大疾病和慢性病的發(fā)病率都會(huì)大幅上升，這是客觀規(guī)律決定的。在人口老齡化進(jìn)程中，醫(yī)藥將是少數(shù)幾個(gè)需求快速增長(zhǎng)的行業(yè)之一。
第二，人對(duì)健康的追求是開(kāi)放性的，國(guó)內(nèi)醫(yī)療投入水平還有非常大的提升空間。不用說(shuō)昂貴的靶向藥，也不用說(shuō)創(chuàng)新的微創(chuàng)介入療法，單是過(guò)了專(zhuān)利期的優(yōu)質(zhì)仿制藥在我國(guó)的滲透率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人均收入水平的提升，醫(yī)療水平還會(huì)快速提升，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)費(fèi)用的提升。
第三，醫(yī)保的收支目前看比較健康，增長(zhǎng)也很平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)是政府統(tǒng)一醫(yī)保模式，醫(yī)保資金占醫(yī)院總收入的三分之二，對(duì)行業(yè)影響非常巨大。統(tǒng)計(jì)過(guò)去數(shù)年的醫(yī)保數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)保的收支一直保持10%以上的平穩(wěn)增長(zhǎng)，不存在入不敷出的情況?！搬t(yī)保的情況讓我們對(duì)居民的支付能力有信心?！?/p>
第四，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)供給端質(zhì)量在快速提升，醫(yī)藥的工程師紅利正在釋放當(dāng)中。正如制造業(yè)一樣，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)含量和產(chǎn)品質(zhì)量都在快速提升。究其根本，是因?yàn)橹袊?guó)教育體系培養(yǎng)了大批相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才，同時(shí)大批海外人才歸國(guó)也帶動(dòng)了研發(fā)實(shí)力的提升。“我們相信，未來(lái)中國(guó)一定會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的制藥公司和器械公司。”
談到醫(yī)藥股估值昂貴的話題，周冬表示，從自己入行以來(lái)，醫(yī)藥股的估值就沒(méi)有便宜過(guò)，即使熊市時(shí)也比大多數(shù)行業(yè)要貴。但分析可知醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)非常好，從過(guò)去歷史來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)牛股輩出，這樣看估值貴是有道理的。2020年，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)，公募基金持倉(cāng)一度占到20%，確實(shí)略顯擁擠。而最近一直調(diào)整，基金持倉(cāng)也大幅下降，盡管估值仍然貴，但性?xún)r(jià)比已開(kāi)始顯現(xiàn)。畢竟醫(yī)藥行業(yè)還在快速成長(zhǎng)中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值還是比較快的。
對(duì)于醫(yī)藥領(lǐng)域的“抱團(tuán)”行為，周冬表示，從全市場(chǎng)來(lái)看每個(gè)領(lǐng)域比較好的公司都是被抱團(tuán)的，這是必須要接受的現(xiàn)實(shí)。如何獲得超額收益？核心就在于每個(gè)基金經(jīng)理的理解能力，比拼的本質(zhì)上是對(duì)公司的理解與研究深度。
談到具體后市值得關(guān)注的細(xì)分方向，周冬指出，當(dāng)前比較看好的是創(chuàng)新服務(wù)鏈的CRO和CDMO、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)性醫(yī)療產(chǎn)品、化學(xué)發(fā)光以及個(gè)別有特色的制藥企業(yè)。
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